大豆作为一种季节性的农产品，每一年度的生产供应情景直接决定了最终的商品供需格局，从而影响来 价格水平的高低。在大豆的期货交易活动中，不同合约的价格也会因各年度、各季节的不同而产生变化，但是由于其“一岁一枯荣”的特点，其不同的震荡中间，必然存在一些不变的规律。而对于这些规律的觅 求和探讨，有利于投资者把握其价格变动轨迹，把握 一定的市场先机，减少参与期货市场的风险，提高纯利水平。

　　下面我们就从三个方面来分别探讨一些影响大豆期货价格变动的原因及其震荡规律：

　　（一）大豆年度价格规律

　　为了探讨大豆期货价格的年度规律，我们选取了从95年来 现在，大连商品期货交易所的连豆指数来反映这些年来大豆期货价格的变动方向。第一 通过下图，让我们从直观上来感受一下这十几年大豆价格是如何变化的。

　　通过察看，我们将这十几年的连豆价格指数走势大体划分为四个阶段：

　　第一个阶段：缓慢周期阶段

　　这是大豆的一个完整的价格上涨和归落周期，包括95-97年的牛市行情和97-99年的熊市行情。

　　第二个阶段：波动整理阶段

　　从99年开始，大豆的价格持续了四年的波动走势。

　　第三个阶段：灾害突发阶段

　　这是一次由天气引发的，基本面发生重大变化的突发事件，从而导致了一场比较突然和迅速的牛市拉升行情。而后随着灾情的解除和第二年产量的大幅增长，价格又急速跌归来 原先 的平台，坚持波动直来 06年。

　　第四个阶段：商品大牛市阶段

　　这是07年开始的这波波涛汹涌 的牛市行情。这波牛市不仅仅有基本面的原因，大量投机资金涌入商品市场，也对价格起来 了推波助澜的作用。

　　对应于这四个阶段，我们从产量和供需方面来看一下他们之间的关系。

　　1. 供应与价格关系

　　（1）第一 ，我们来看一下美国大豆的产量与连豆价格的对比图：

　　一方面，美国自1993年前后开始进行转基因大豆的商业种植。自1995年起，美国大豆产量连年刷新本国的纪录，从当时大豆总产量的5917万吨，上升来 06/07年度的8678万吨，平均每年以3.3％的速度递增。同时，美国大豆的产量也一直保持 着世界第一的份额，对世界大豆的供应至关重要。另一方面，由于大豆的生长特点及气温、价格的影响，每年大豆的种植面积和产量都有很大变化，这直接导致了大豆供应量以及供需格局的变化，从而对价格产生庞大的影响。

　　通过估量 美国大豆产量与大豆价格的关系，我们发觉两者存在着显然的负相关。连豆的价格基本上是由其年度产量，决定着未来一年价格的走势：（对应于上述四个阶段）

　　94/95至95/96年度产量的减少导致了连豆价格由2000多元一路涨至3500元左右。而当9月份新年度（96/97年度）大幅增产基本定局后，连豆的价格也涌现拐点。而后不断几年的增产，导致连豆价格一路走低。

　　直来 99/00年度产量的小幅下滑，打破了持续增产的预期，使得连豆价格企稳。而后几年的产量基本坚持在7500万吨左右，震荡幅度不大，这也导致了大豆价格走出了四年的持续波动。

　　03/04年度的自然灾害，导致其产量比上年大幅减少了900万吨，从而引发了一波快速的价格上涨行情。价格刺激了农民第二年的种植主动性，4月份新的种植报告一出，就引发了价格的大幅归调，而最终04/05年度美豆的产量来 达了创纪录的8501万吨，比上年增长了约1800万吨，期价直接跌归来 这次上涨的启动价格位。

　　07/08年度的大幅减产再次刺激了大豆价格向上攀升，9月份期价就被直接拉至4000元上方，而后连续 上涨，冲破5000元大关。而最新的08/09年度产量预估为8000万吨左右，导致在今年8月大豆期价开始大幅归调，目前保持 在4000元左右。

　　总结：

　　① 相邻两年产量发生较大变化，将使得大豆“未来”价格涌现方向性变更。产量增加 ，期价下行；产量减少，期价上升；产量持平，期价波动。

　　② 对照每年的数据，我们发觉年度产量的变化一样 影响的是未来整个年度的价格方向，这一方向会一直延续来 新年度，这一点尤为值得我们关注。过去十几年的走势来看，唯独例外的便是03/04年度。由于前期拉升的过于迅速，其期价在4月份种植报告出来，便涌现了拐点。在04/05新年度来 来之际，期价基本上已经下跌来 前期平台。

　　③ 美国大豆产量分别坚持在7000万吨及8000万吨时，期价分别有两次波动走势。在03/04年减产后，美豆产量上升一个台阶，坚持在8000万吨左右，而同时大豆期价的整体波动的价格区间也提高500元，由2000-2500元提高来 2500-3000元。

　　如果上述规律成立的话，则08/09年度的价格走势从整体上看将是一个下行方向，并会坚持整整一年。不考虑其它原因的话，此次上涨，期价是由3500元开始启动的，则此次归调的最低点，也可能是在3500元。如果其后年度的产量无太大变化的话，则期价将在3500-4000元之间进行波动。

　　（2）接下来，我们来估量 一下世界总供应量与连豆价格的关系：

　　下图是大豆的出口与美豆产量的对比图：

　　下图是世界大豆出口与价格走势的对比图：

　　此出口数据为美国大豆与南美大豆出口量的总和，基本上可以反应整个世界的大豆供应量。从出口量来看，世界大豆从94/95年度的3000万吨增加 来 06/07年度的7000万吨，增长了133％。

　　从94年来 现在，大豆的出口量与美豆的产量基本上保持 较为相似的震荡。美豆的出口较为稳固 ，世界大豆的出口有上扬方向，这反映出世界大豆的供应越来越向南美倾斜。但另一方面，大豆的价格与世界大豆出口量的走势却并不同步，这解释了世界大豆的定价权并没有因南美大豆比重的提高而发生转移，美国实际上仍为世界大豆的定价中心，其本土的产量决定着未来价格的走向。

　　2. 需求与价格关系

　　从需求方面来看，下图是94年-07年的中国大豆需求与进口量的示意图：

　　从1994年的1615万吨来 2007年的4750万吨，平均每年以8.65％的速度递增。其中，94年来 00年保持 的是一种较稳固 的增加 方向，平均增幅为12％左右。00年后保持 了一种每隔两三年，一次飞跃的格局。从00年的3000万吨左右，来 03年的3800万吨左右，再来 05年突破4500万吨。

　　从长期来看，需求是较为平稳的原因。大豆的需求量基本保持 的是一种稳步递增的格局。所以决定价格走势的重要原因是供应量以及平稳 供需所引发的期末库存的变化。

　　3. 期末库存与连豆价格的关系

　　大豆价格的年度规律与期末库存是息息相关，下图是价格与美国大豆、世界大豆期末库存的对比图：

　　从图上我们看出，世界大豆与美国大豆的期末库存并不完全同步。反常 是近十年，世界大豆的库存基本坚持的是一种稳步增长的态势，而美豆的库存却显然的表现出高低差异。虽然如此，这两种库存对于判定 大豆的价格还是起来 了重要作用。

　　在期价震荡剧烈的时期，往往预示着美豆库存将产生重大的变化。纵观96、03以及07年的三次价格高峰，生猪行情，美豆的期末库存无一例外的创出了历史新低。

　　在期价稳固 震荡的时期，往往是世界大豆库存坚持不变的时期。从97/98年度开始来 01/02年度大幅提升以前，世界大豆的期末库存基本坚持在2300万吨左右，而大豆的期价也基本在2000-2500元之间震荡。

　　因此，世界大豆库存的平稳，往往预示着世界大豆供需格局的基本平稳 ，从而导致期货价格的稳固 震荡；而美国库存的急剧下行，往往会刺激现货与期货大豆的价格，从而导致极端行情的涌现。

　　（二）大豆季节性价格规律

　　根据生产季节，可以将大豆每年的成长阶段划分为种植、生长、收割等，每个阶段都受来 不同的原因的影响，也直接关系着本年度大豆的最终产量，它是大豆商品供应量的决定性原因，市场上每年都会根据其不同的生长阶段进行炒作。

　　我们选取1994年9月1日至2007年8月31日之间的大连商品交易所的豆一指数作为估量 对象，将其按月进行平均，得出每年9月至次年8月连豆指数每个月份的平均值。如图所示：

　　剔除03/04年度（尤其值）后，其按月平均的方向图如下：

　　结合上图以及相关数据进行估量 ，我们得来 如下规律：

　　（1） 十月份为季节性低点

　　每年的十月份，属于北半球大豆集中上市时期，由此产生一个季节性的供应高峰期，从而使得大豆价格来 达新低。其实九月份美国新年度大豆的产量已经基本确定，期货市场有可能在此时提前达来 谷底，但是由于对新大豆的商业性需求或早期的、具有破坏性的霜冻的担忧，直来 十月大豆收成 ，才涌现大幅跳水。

　　（2） 十月来 二月份，价格稳步增加

　　随着供应压力的减缓，以及消费的稳步提高，从十月份开始来 春节，大豆的价格经历一个稳步攀升的阶段。这段时间南美大豆尚未成熟，大豆的消耗主要依托 于北半球刚收购的大豆以及库存，随着库存的减少，大豆的价格也逐步向上爬升，反常 是二月份由于春节的关系，价格上涨加速。

　　（3） 二月至六月为价格高峰平台

　　二至六月北半球的大豆将逐步 被消耗，虽然南美大豆的收割从三月份下旬已经开始，但集中上市的时期要来 5月份左右，在加上海运的时间，达来 国内可能已经是六月份了。再加上，此时间段也是大豆的一个高消费期，因此价格一直保持 在高位整理。

　　（4） 七月略有下滑，为相对低点

　　随着南美大豆的来 港，对七月期豆的价格造成了实际的压力。另一方面，夏天的临近，棕榈油开始涌现消费高峰，对豆油的替代作用开始显现，从而抑制了大豆的需求。

　　总结：

　　供应方面：北半球，反常 是美国大豆上市供应期对市场冲击力量较大，南美大豆上市对价格影响程度较轻，分别对应的是10月与7月的两次低点。而新豆上市前的供应短缺期，分别对应的是9月与5月的相对高点。

　　需求方面：从10月份来 2月份，随着消费的增加 ，大豆价格也涌现稳步上涨。消费高峰期，比如2月（春节）价格上涨加速。

　　（三）大豆年度内价格规律

　　我们选取了从94/95-06/07年度各自的价格走势，来分别看一下在具体某一年度是否会涌现上面所说的季节性规律。下图为大豆年度的价格走势图：

　　我们渴望 能够从上图中找来 大豆价格变化与季节性原因的关联。但令人遗憾的是，各年度的大豆价格与月份的关联度极小，并且各年度的价格走势各异。每个年度内，大豆的价格出现 牛、熊、波动三种形状。周期震荡仿佛不是价格震荡的主要形状，许多年度甚至涌现了一路上扬或归落的单边行情。

　　其中年度的价格高点与价格低点列表如下：

　　根据上表的数据，我们着重对几个重要的月份进行估量 ：

　　第一 是北半球大豆（美国与中国）收割前的8、9月份。每年大豆的产量基本定产时，都会对价格产生一定冲击。其中在价格低点表中，这两个月份占了半壁江山，涌现了7次。解释当供应季节来 来时，期价有很大的概率来 达年度价格的低点；而另一方面，我们看出其在价格高点的表中，也涌现了8次。这反映了在新年度大豆上市前，大豆库存已经消耗的差不多了，青黄不接的需求缺口，导致大豆价格来 达顶点。

　　其次，从高低点涌现的季节来看。扣除8、9月的高发生月份，价格高点在2、3、4、6、7月份各涌现一次，也就是说，基本在上半年发生的，其中春季的概率略大；价格低点在1、4、5、6、10、12月份均涌现过，除了春节期间，全年比较平均 。

　　事实上，独立年度内价格的走势受来 多种原因的相互制约，单纯的供应与消费高峰期对价格的影响并不是决定性的，因此对于价格的低点和高点涌现在不同的月份，也就不觉得奇异了。但是8、9月份在表中的高频率涌现，也是值得投资者注意的，在新旧年度的交替之际，容易有极值价格的涌现。

　　（四）价格规律总结：

　　1. 美豆产量决定了年度间的价格变化方向

　　美国大豆的产量，是年度价格的风向标，其相邻年度的增减变化往往决定了未来年度的价格走向方向。世界大豆供应正在向南美倾斜，但美国依旧是时间大豆的定价中心。

　　美国大豆的期末库存往往是大行情的重要指标，如果其发生剧烈变化，很容易导致极端行情的涌现；世界大豆的期末库存反映了整体大豆市场的供需格局，如果它保持 稳固 的话，期货价格也将坚持稳固 震荡。

　　2. 平均年度内的高低点有季节性

　　将各个年度的月均价进行汇总平均，能够得来 大豆价格的一个长期月度方向图，从走势上出现 一定的季节高低点，这解释了季节性从长期来看，对价格具有一定的影响力。供应原因比需求原因对价格的影响程度更深，新旧年度交替的时候，往往会涌现年度大豆期价的重要极值点。

　　3. 具体某一年度内的价格低点与高点，没有出现 显然的季节性。

　　年度内各月份之间的走势取决于各方面的原因，集中上市的供应压力与需求高峰只是其中的一个原因，并不占据主导作用。事实上，大豆期货价格季节性变动的规律反映了市场对大豆种植、生长与收成 等全过程中可能涌现的各种原因的预期，也正是由于这些预期与现实带来了国际大豆市场基本面的变化，引导着大豆期货品种价格发生变化并通过期货市场提前反映给市场。

　　良茂期货 孙鹏

关键词： 大豆 年度 期价 产量 库存