动保企业半年报预测：受益养殖景气传导，二季度业绩拐点显现!
 

　　近期我们对动保行业进行了新一轮草根调研，调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份、天康生物等企业，我们认为随着规模养殖户加大补栏，以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品(前端料、市场化疫苗)采用比例明显提高，动保企业业绩拐点显现，预计二季度业绩将有明显改善!
 

　　以上市公司为例：
 

　　1)生物股份：我们预计二季度收入、利润同比增长超过20%，上半年业绩同比增长约15%-20%。2)天邦股份：公司公告预计中报业绩预计2-2.2 亿，同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现，预计上半年动物疫苗业务业绩同比增长超过50%。3)天康生物：预计上半年同比增长约50%。4)普莱柯：预计二季度同比增长超过30%，上半年业绩同比增长20%左右。5)海利生物：由于口蹄疫市场苗未上市，预计二季度公司销售稳定，业绩同比基本持平。6)瑞普生物：预计二季度业绩环比有所改善。7)金河生物：玉米价格回落，预计金霉素销量同比增10-15%，上半年业绩预计同比增长超过50%。8)中牧股份：预计业绩环比有所改善。
 

　　养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。
 

　　截止2016 年6 月30 日，全国生猪均价约20 元/公斤，同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，从农业部公布150 个万头商品规模猪场数据看，4 月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6 个月环比增加。5 月份仔猪价格同比增长约100%，母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企业对高品质疫苗需求更大，另一方面，在养殖高盈利背景下，养殖户也倾向于用高品质产品，提高保护率，减少损失。因此，受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈利，动保上市公司产品加速渗透，销量率先复苏，周期拐点显现!
 

　　我们认为，16 年-17 年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。
 

　　招采制度市场化是大势所趋，制度变革将推动动保行业新发展!
 

　　1、招标采购制度市场化是大势所趋，制度变革将打开行业空间!
 

　　我国现行的动物疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗(强免疫苗)和非国家强制免疫计划用疫病疫苗(非强免疫苗)。因招采制度带来低价低品质等问题，政府近年来在多地试点招标体制改革，拟采用直补(直接补贴农户)方式推动疫苗市场化，我们认为招标采购制度市场化是大势所趋，预计2016 年会逐步取消猪瘟、 猪蓝耳疫苗政府招标，口蹄疫、禽流感疫苗招采变革也是大势所趋。政府招采苗受财政支持限制，定价较低，而市场苗品质高，价格远高于招采苗，招采制度向市场 化过渡，将直接打开行业空间。以口蹄疫为例，预计2015 年口蹄疫招采渠道销售额为17 亿，市场苗规模13 亿，市场苗价格是招采苗10-15 倍，若招采制度完全变革，行业空间巨大。
 

　　2、养殖规模化加速驱动行业高增长，行业规模仍有翻倍空间。
 

　　因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出，我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，另一方面管理者防疫意识更强，防疫需 求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5 倍。据2015 年农业部统计，目前动物疫苗市场规模约100 亿，我们测算我国动物疫苗市场空间约260 亿元，行业仍有2.5 倍空间
 

　　投资建议：养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。
 

　　首推：生物股份(口蹄疫市场苗加速渗透，多个大品种陆续推出，16年PE22X)、天邦股份(低估值高增长，动保业务迎拐点，16 年PE17倍)、金河生物(全球金霉素龙头企业，低估值高确定增长，最受益玉米价格下 跌，16 年PE32 倍)，其次中牧股份(市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革，16 年PE26 倍)、天康生物(业绩高速增长、低估值，16 年PE18 倍)，其次瑞普生物(业绩环比改善、宠物产业加速布局)、海利生物(口蹄疫市场化苗有望三季度推出)、普莱柯(业绩现拐点)。
 

　　风险提示：动物疫苗市场化推广速度慢、生猪存栏提升不达预期。