第一部分 行情回顾
一、豆类2016上半年行情回顾
上半年大豆市场行情主要分为两部分：一季度横盘筑底和二季度持续拉升。一季度，在宏观通缩预期背景下，南美大豆丰产预期以及美国大豆种植面积增加预期共同加剧了大豆市场高产量，高库存供过于求的担忧。但是大豆经过3年左右下跌已接近2008年低位，期价难以进一步下探，一季度整体维持低位宽幅震荡走势。
图1 2016上半年CBOT美豆价格走势图
3月份后我国能繁母猪三年来首次环比持平，猪周期再度归来的预期引爆大豆市场，期价放量突破前期区间高点;屋漏偏逢连夜雨，4月份开始阿根廷遭遇近一个月的暴雨天气，严重影响其大豆收割进度、大豆产量和质量。在接下来的5、6月，因南美降雨天气，美国农业部报告分别陆续调低南美产量，调高北美出口，调低旧作和新作库存。在宏观通缩预期向通胀预期的转换背景下，大豆市场供需两端同时发力扭转了市场供需宽松局面，期价快速拉升，直至6月底随着阿根廷大豆收割接近尾声，美豆才出现了-6.5%左右的回调走势。下半年，大豆市场将保持牛市走势还是就此打住拐头向下?我们从当前供需局面和下半年供需变动趋势两方面进行分析。
第二部分 供需面分析
一、需求：稳步增长
油脂油料需求平稳增长。农产品(12.62 +1.04%,买入)市场具有需求刚性的特点，油脂油料同样也不例外。图2是近8年来的全球大豆需求。相关机构是预计增速为2.8%，甚至3%的增长，基本上维持在2.25%到3%的增长区间。植物油消费量，平均增速维持在4.5%左右，油脂油料总体需求是稳定增长的。
图2 全球油脂油料消费量走势图
结构上看，中国是当前大豆主要消费国。根据海关数据，我国2015年大豆进口量为8136万吨，预计2016年有望达到8400万吨。尽管经济发展速度有所放缓，但中国中产阶级在不断地扩大，对蛋白的需求日益增长。且国内菜粕、棉粕、花生粕因产量下降及压榨数量降低，供应呈现出不断下降的态势，只能依靠豆粕来补充。而目前生猪价格不断创出历史新高，国内生猪产能正进入新一轮扩张时期，预计扩张速度及规模均超历史水平。
油脂油料增速平稳缓慢，无法独立形成牛市，但其锁定了空方的表达空间。下半年，随着国内能繁母猪补栏发力，豆类需求增量将出现阶段性脉冲，增强豆类抗跌性。
二、供给：大幅减产，供应收紧
随着上半年结束，全球大豆供应从南美收割转向北美种植。市场供应端的关注焦点也从旧作库存预期转向新作库存预期。
1、南美实质性减产，旧作存量奠定强势基础
今年4月份以来，厄尔尼诺天气导致南美频繁降雨，严重的洪涝灾害不仅阻碍阿根廷大豆收割进度，而且严重影响大豆的产量和质量。临近南美大豆收割尾声，南美上半年大豆旧作对整个大豆市场的影响也基本尘埃落定。
阿根廷目前全国已经收获的大豆面积为1752万公顷，单产为每公顷3.08吨，已经收获的产量为5400万吨。据6月美国农业部(USDA)发布的世界农业供需报告(WASDE)，2015/16年度阿根廷大豆产量5650万吨，持平5月预估。5650万吨的产量估值比上一年度的历史高点减少490万吨，减幅7.98%。2015/16年度巴西大豆产量同样受到了一定影响，产量从早先的1亿吨先后下调到9900万吨和9700万吨，期末库存更是下降到了历史最低点-75万吨。
图3 全球大豆库存机库销比走势图
