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行情归顾
豆粕9月合约上周区间波动，价格重心在3600元/吨下方，豆粕的库存仍处于较去年的相对高位，只是5月1日的小长假刺激的备货需求支持了豆粕价格。整体上，豆粕主力9月已持续6周位于60周均线上方，连续 上攻动力缺乏新的基本面刺激，但坚挺的美豆价格限制了市场的做空意愿。豆粕上周成交尚可，豆粕总持仓上升至257万张。
要点估量
美豆周度出口销售进入零值邻近区间，但如果没有更多的订单取消，美豆旧作的平稳 表仍有进一步趋紧的可能。USDA在5月报告中调高了国内压榨和年度出口，且后期进一步上调这两个需求项仍是可能的，当然连续增加 的进口项仍是近月的不确定原因，多空的分歧在近月合约上将加大。
新作的扩种幅度并没有如市场预期来 达8%，扩种幅度保持 在6%左右，这与3月的展望报告相一致。理论单产被调来 较高的45.2蒲/英亩，这又是一个乐观的丰产预估值，今夏的厄尔尼诺预期以及冬季的低温与这一乐观的预期体现出一致性。总之USDA的5月调整在我们的分析范畴内，再次奠定了对旧作供应紧张和新作供应大幅宽松的格局，我们认为7－11月的价差仍将连续 扩大在历史极值位置，国际豆类定价近强远弱的格局可不断。
国内豆粕现货价格上周小幅下跌，在4月备足库存的背景下5月上旬需求转淡，但整体豆粕需求仍旧 平稳。进口大豆的供应正在连续增加 ，这给8月前的油厂提供了足够的大豆，在豆粕需求不涌现爆发式增长的前提下(概率较小)，油厂根据自己的经营意志开工应不成问题。我们认为中国进入压榨微利时代，豆粕定价与大豆进口成本的联动性极为直接。
操作策略
操作上，USDA5月的供需报告为市场连续 奠定了近强远弱的基础，后市的周度出口数据、月度美国压榨数据都将连续 成为市场关注的焦点，当然远月合约的变化也同样进入市场视野，但在南美产量相对充裕的背景下，新作的季节性行情或将得来 抑制。操作上，本来分析的5月份的转折可能尚需等待，故买9抛1的套利操作仍可持有，本周豆粕9月合约料将连续 高位波动，波动区间在3550－3700元/吨区间，1月合约波动区间在3320－3400元/吨。
数据跟踪
美国大豆供需状况
图1：2013/14年度美豆累积销售量(单位：吨)
美豆周度净出口本周为正，年度累积成交下跌至4463万吨，总出口装船已来 达4214万吨，5月USDA报告年度预估出口在4336万吨，按照目前的出口成交数据，美豆极紧平稳 格局仍有进一步加深的可能。
图2：NOPA2013/14年度美国本土月度压榨量(单位：千蒲式耳)
美国本土压榨量大幅高于往年，处于8年来的历史最高位。5月USDA报告后，4月NOPA数据将显得尤为重要。如果4月压榨量连续 高于1.4亿蒲，美豆旧作极紧平稳 将加剧。
图3：美国大豆供需平稳 表
USDA5月供需报告给出了旧作低于4%的库存消费比，这是历史极值，且是在美豆年度进口上调至90万吨的基础上。后期周度出口和月度压榨的预期仍在向利多倾斜，而新作给出的理论产量则使新、旧作基本面的差异进一步扩大。
图4：CFTC美豆类基金持仓
截至5月6日当周，美豆合约上空头小幅增持，多头则避险加速离场。整体美豆总持仓连续 显著下跌，市场规避风险者居多。USDA5月供需报告后，近强远弱的格局理论上应更为剧烈，关注本周基金的动向。
2、国内豆粕供需状况
图5：国内大豆来 港量和五年均值(单位：万吨)
4月港口卸运共计630万吨大豆，5月来 港538万吨加上4月来 港未卸的100多万吨，合计来 港约650万吨。巴西豆4月出口放量，生猪行情，6月国内大豆来 港量庞大，供应压力不小。在此供应背景下，建议轻仓做空压榨利润。
图6：国内大豆月度压榨量(单位：万吨)
3月压榨量550万吨，4月压榨量走高，大豆消耗加快,来 达600万吨，5月压榨速度料将趋缓，但进口大豆数量不减。港口渠道库存充实，5月末或将高达700万吨上方，大豆略显供应压力。
图7：豆粕现货市场成交量(单位：吨)
上周豆粕现货成交下跌，4月下游备足小长假库存，之后成交开始转淡。5月仍是豆粕消费相对重要的时期。如果说4月的消费是反季节性的旺盛，那么归来平淡的5月消费对后市年度需求的指引将更为可靠。
