徽商期货伍正兴

　　当前，国内豆粕市场在美豆集中上市压力、南美产量预期增加 以及近月进口大豆集中来 港等原因的共同作用下，整体或呈波动下降方向。但鉴于稳中向好的需求数据，其归落空间或有限。

　　一、行情述评

　　当前，美豆正处于集中上市阶段，供应压力渐进凸显，CBOT市场大豆期货整体处于相对弱势，尽管美国农业部11月份供需报告解读为利多豆类市场，但基本上已被市场所消化。目前，美豆市场处于消息面真空期，新季大豆集中上市压制美豆盘面弱势波动。美豆的走弱，在一定程度上也挈 累了大连豆粕市场走势。图1美豆指数与豆粕指数走势叠加图。

　　数据来源：文华财经，徽商期货研究所

　　与此同时，国内豆粕供应预期趋于宽松。由于近月将有规模较大的进口大豆集中来 港，国内港口库存及油厂大豆库存将得来 有效地补充，在压榨利润较为丰厚的当下，油厂的开机意愿和动力将保持 高涨，这也就意味着国内豆粕市场供应预期趋于宽松，豆粕现货价格将由此承压。而需求方面数据偏好，如生猪存栏量再次攀升，在一定程度上亦提振了豆粕需求，限制其归落幅度。正是由于基本面的原因，近期大连豆粕市场期价近强远弱格局较为显然。

　　二、基于供给角度的估量

　　2013以来，依据中国海关总署的据统计数据显示，1-10月累计进口大豆为4994万吨，累计数量同比增加 3.3%，累计金额同比增加 6.7%。此外，另据相关船期的数据据统计显示，分析11、12月份将有超过1350万吨的进口大豆集中来 港，其中11月份预估为650万吨，主要是中下旬集中来 港，12月份来 港量预估为720万吨，集中来 港压力较大。鉴于进口大豆的集中来 港压力，市场纷纷看空豆粕后市。表1为2013年我国进口大豆一览表。随着进口大豆的集中来 港，港口大豆库存有所归升，中国养猪网，截至11月22日，我国港口大豆库存已攀升至5102475吨，已站在500万吨之上，其走势如图2所示。

　　数据来源：海关总署，天下粮仓网

　　图2我国港口大豆库存走势

　　虽然11月份计划有650万吨之多的进口大豆来 港，但由于主要集中在下旬来 港，故而截至目前，豆粕市场供应仍是较为紧张的，主要是由于油厂短缺大豆货源，开机率水平并不高，故而油厂豆粕库存量依然偏少。根据天下粮仓网的据统计数据显示，截至11月17日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为41.3万吨，较上周的44.95万吨下行8.12%，但仍较去年同期的76万吨下行45.65%。与此同时，导致豆粕未执行合同量有所增加 ，当前值为196.74万吨，较上周的150.54万吨增长30.86%，较去年同期的116.48万吨增长68.90%。但随着本月下旬以及下月进口大豆的集中来 港，油厂大豆货源将得来 有效补充，且在压榨利润丰厚的当下，其开机率理论上应该恢复至较高水平。以江苏进口大豆为例，截至11月22日，压榨利润为265.40元，其走势如图3所示。在开机率较高以及饲料企业摘 购相当慎重的双重作用下，分析豆粕库存量将逐步归升。

　　图3进口大豆压榨利润走势

　　我们在估量 大豆供给等相关基本面数据后发觉，豆粕市场后市供应将趋于宽松。正因为如此，油厂纷纷摘 取远期预售合同销售策略，在锁定利润的同时，也掩饰其对后市并不看好。如截至11月20日，江苏南通嘉吉43蛋白豆粕现货12月报价为M1401+280，明年1月报价为M1401+180；张家港达孚43蛋白豆粕现货12月报价为M1401+350，明年1月报价则为M1401+200，明年6-9月M1409+250。而当前豆粕现货报价稳中趋弱，但仍坚持在相对高位水平运行，这主要是由于前期进口大豆来 港量相对有限而使得豆粕市场供应趋于偏紧所导致的。张家港达孚普通蛋白豆粕现货价仍为4150元/吨，较前一日归落了10元/吨，其走势如图4所示。豆粕现货价格的相对坚挺，对其期价特别是近月合约的期价有较强支撑，正是因为高基差缘由，当前基差仍坚持在500以上，故而买近卖远跨期套利可期，以买1401卖1405为例，11月份以来纯利空间足有80点。图5为豆粕基差走势。

　　图4豆粕现货价格走势

　　图5豆粕基差走势