导语：

　　随着国内豆粕现货价格再次进入历史高位水平，下跌风险也在迅速积聚：11月后随着大豆来 港量的大幅增加 ，豆粕供应紧张局面有望缓解;豆油开始进入消费旺季，价格有望反弹，油粕比分析好转;全球丰产预期再起，美豆分析偏弱运行;菜粕、玉米等关联品种价格分析归落，将挈 累豆粕价格。我们认为后市豆粕价格有归调可能，同时粕强油弱格局或将扭转。VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　由于全球丰产预期的压力，今年豆粕市场期现价格结构一直是远期贴水的格局，且贴水程度较大。但归顾今年豆粕的期、现价格走势，从1305合约开始，每每来 最后，都演绎出由于现货价格迟迟不降，导致期货价格向现货价格归来，养猪网，基差缩小，期价大幅上涨的行情。究其因素，最大的推动原因就是一直保持 着尤其强劲势头的豆粕现货价格。VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　8月初，南方港口豆粕现货价格在经历6、7月份大豆天量来 港期而一度小幅下跌至3850元/吨后再次涌现不断上涨，目前已高达4500元/吨左右，部分南方内陆地区还一度涌现4800以上的报价。笔者认为推动本轮现货价格上涨的主要因素有以下几点：1、南美豆出口高峰期已过，美国新豆收成 延迟，导致9、10月份来 港量下行，国内沿海油厂大豆库存下跌显然;2、饲料消费在进入7月后全面归暖，8、9月份产量大幅提高，使得蛋白需求非常旺盛;3、进入8月份后，美国产区涌现不断的洪涝天气，带动外盘美豆价格走出一波反弹行情，美豆11月合约一度从阶段新低1162.5美分飙涨至1400美分一线，涨幅高达20%;4、三季度炎热的天气使得豆油消费量处于低位，库存水平连续 保持 在高位，价格弱势，从而使得在豆粕饲料用需求大增的背景下，油厂挺粕力度尤其强盛;5、同板块品种菜粕价格表现同样夺 眼，品种间涌现联动效应。VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图1 张家港豆粕现货价格周度走势图VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　来源：汇易咨询VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　但笔者认为，上述推动本轮价格上涨行情的主要原因已经或者在近期将要涌现变化，同时基于当前如此之高的价格水平，高位风险连续积聚，后期价格下跌的可能逐步加大。VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　一、后期大豆来 港量将显著增加 ，当前高压榨利润水平将使豆粕供应量增加 VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　11月后大豆来 港量将显著增加 ，大豆库存开始归升。据海关最新数据，9月我国大豆进口量为470万吨，远低于8月份的637万吨，降幅达26%，也低于去年同期的497万吨，为5月份以来最低水平。2013年10月份来 港总量分析为456.2万吨，低于之前按装船情景跟踪的预估值480万吨，因美豆收成 有所延迟。按照目前的压榨及来 港预估，10月底，国内进口大豆库存或降来 500万吨。但进入11月份以后，大豆来 港量将重新大幅增加 ，11-12月份总量分析达1270万吨，其中11月份大豆来 港量可能在600万吨以上，进口大豆库存将开始归升。VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图2 中国大豆月度进口量走势图VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　数据来源：中国海关，天下粮仓VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图3 全国大豆结转库存总量周度方向图　　VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　数据来源：天下粮仓VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　当前压榨利润处于较高水平，将刺激开工率的提升，增加 豆粕供应。8月份大豆压榨利润已十分丰厚，进入9月份，豆粕价格再次冲高，大豆压榨利润更是扩大来 200-500元/吨，油厂开机热情高涨。随着后期大豆来 港量的大幅增加 ，开机率提高将使得压榨量迅速扩大，豆粕供应量分析有一个显然增加 的过程。VtJ中国养猪网-立足饲料，服务畜牧