综合考虑能繁母猪存栏、季节性、政策和疫情等原因，中国养猪网，我们认为猪价已经见底，后续将逐步进入波动上行阶段。雏鹰农牧作为上市公司中最大的养猪企业，其业绩表现和股价表现均与猪价密切相关，出现 显然的规律性。虽然我们对于公司2013 年的业绩并不乐观，但是认为猪价的底
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支撑评级的要点：
猪价分析：6-9 月波动缓慢上涨，10-12 月较快上涨。根据2012 年能繁母猪的存栏情景，我们认为今年的生猪供应都将坚持在高位。因此季节性、政策干预、疫情等成为影响猪价的主要原因。从季节性上来看，通常2 季度是全年的最低点。同时在国家4 月和5 月两次启动冻肉收储的刺激下，我们看来 猪肉价格已经企稳。6-9 月份通常是猪肉消费的淡季，猪价还具备大幅上涨的基础，更可能是波动上行；10 月份旺季来临后有望看来 猪价较大幅度的上涨。
雏鹰农牧是猪周期上行阶段的最佳投资标的。作为规模养殖企业，雏鹰的优势在于效率高，成本低，承担 市场价格归落风险的能力强。从2012 年5 月份开始，行业经历了12 个月亏损或短暂纯利，雏鹰则逆势扩张，我们分析其2013-2015 年的出栏量将分别来 达205 万头、265 万头和322 万头。同比增长38%、29%和22%。
评级面临的主要风险
生态猪项目仍在投入期，该项目使得期间费用快速上升，会腐蚀部分利润，从而影响公司整体的纯利能力；仔猪价格低于预期的风险；疫情风险；食品安全风险。
估值
坚持买入评级。基于对2013 年生猪均价较低的预期，我们将公司2013-2015 年的每股收益猜测 下调为0.32 元、0.86 元和1.02 元。根据25 倍2014 年市盈率，我们将目标价由23.80 元下调为21.50 元，坚持买入评级。（中银国际证券）
作者：中银国际证券
