顺鑫农业:白酒平稳增长和肉业景气归升将是未来股价两大催化原因

来源：中信建投证券 作者：佚名   2014-08-21 17:34:57

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　　事件

　　近期猪价反弹,8 月15 日,全国出栏瘦肉型生猪均价至15.12 元/公斤,环比上涨0.23 元/公斤;猪肉价格至22.62 元/公斤,环比上涨0.69 元/公斤;三元仔猪均价27.55 元/公斤,环比上涨1.1 元/公斤。市场预期下半年生猪养殖业景气度将归升。

　　简评

　　白酒业务平稳增长

　　公司上半年白酒实现收入26.3 亿,同比增长11.5%。预收款方面, 母公司报表预收款期末10.3 亿,一季度末为8.1 亿,环比增加 2.2 亿,同比增加 6 亿。单二季度白酒收入仍高速增长。公司的增长主要来自低端酒的全国化,重点拓展长三角,传统外埠优势市场精耕细作,北京市场保持 平稳。从行业层面看,以茅台、五粮液为代表的高档酒已逐步企稳,公司的高档酒也已企稳,未来中低档酒将带动收入和利润稳步增长。 养殖景气归升有利公司种猪业务扭亏 根据中报,上半年种猪养殖毛利即亏损3000 万,毛利率同比下行23%,但屠宰业务收入13 亿,毛利率来 达9.9%。估量 整个猪产业链盈亏平稳 。

　　公司的种猪、屠宰和肉制品板块主要由鹏程食品和小店种猪承担,按照“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰- 肉制品加工”的全产业链模式发展。种猪环节:公司种猪环节主要生产父母代种猪。养殖模式上,摘 用自繁自养与基地农户养殖结合的模式,由外国引进新品种进行养殖和繁育,小猪由公司自行饲养并完成销售。2009-2012 年,公司生产能力不断扩张, 2012 年公司前三季度, 公司祖代种猪存栏来 达2200 头,父母代存栏2.3 万头。12-13 年,小店种猪收入分别为3 亿和2.7 亿,13 年由于猪价归落并未纯利。但12 年前,小店种猪一直纯利,11 年净利率为25%(具体请见我们的深度报告之一《顺义一滴水 灌出一片金》)。我们分析今年下半年来 明年,种猪业务有望随养殖业景气度的归升逐步扭亏并纯利。

　　纯利猜测 :过去市场一直关注公司白酒业务,肉类资产的价值被忽略。未来公司将聚焦酒肉业务,肉类业务中,猪肉产业链重点发展产业链两端,随着上游养殖的好转,以及下游肉制品新产能的投放,肉类板块的纯利能力有望进入上升通道,带来利润弹性。

　　我们猜测 14-16年公司白酒奉献EPS分别为0.75、0.94、1.15元(增长25%、26%和21%),猜测 公司整体EPS分别为0.84、1.15 和1.28 元,目前股价只反映了14年白酒业务的合理价值。未来白酒业务平稳增长和肉类业务的价值归来将是支撑股价向上的两大动力。坚持买入评级,目标价20元。 责任编辑：Magina

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