新农养猪网消息：

　　近期，我们对畜禽产业链特别是对能繁母猪存栏、养殖企业（户）现金流情景，进行了跟踪和详细拆解。我们的主要观点如下：

　　评论：

　　能繁母猪存栏或将再次迎来加速下行期

　　能繁母猪存栏是反映中期生猪养殖产能最关键指标，也是判定 猪价大周期最领先和最准确的指标。从数据逻辑上看，能繁母猪存栏下行量=能繁母猪剔除 量（产能去化）-后备母猪转为能繁母猪量（新增产能投产）。后备母猪从养殖户补栏来 转为能繁母猪，周期约为3-4个月，因此剔除 母猪的屠宰量与3-4个月前的后备母猪补栏量之差为能繁母猪存栏下行量。

　　剔除 母猪方面， 3-4月深度亏损期间，中小养殖户大量退出，大型养殖企业加速剔除 。从我们对河南、山东等地剔除 母猪屠宰场观测据统计情景来看，3-4月剔除 母猪屠宰量高出常态水平30-50%。经历了两个月的高速剔除 后，低效率高胎龄母猪基本被清空，中小养殖户也退出完毕。5-7月份随着猪价逐步抬升，剔除 母猪情景有所缓解，观测剔除 母猪屠宰量以月均10-15个百分点逐步下行并在8月份恢复至常态水平。

　　我们分析7-8月份，生猪价格，能繁母猪存栏将连续 下行50万头、25万头，即1-8月的月度减少量分别为30万头、39万头、78万头、105万头、47万头、46万头、50万头、25万头。

　　养殖户资金链依旧坚强

　　根据我们草根调研情景测算，养殖户可变投入（也即中小养殖户自认为的，不考虑母猪和折旧、人工的养殖成本）约在11元/公斤。3-4月份猪价突破11元/公斤时，造成大量养殖户资金链断裂退出，扛下来的养殖户多通过各种各样的融资渠道大量融入资金坚持运转，融资能力决定了其亏损耐受度较强。 5-7月份猪价略有归升，坚持在12-13元/公斤之间波动，养殖户刚刚实现在坚持运转的资金需要，借旧还新的压力也随之而来，稍稍改善的流动性被偿还前期融资资金以及饲料赊销吞噬。整体养殖户资金链情景仍处于如履薄冰期，大量扩充产能在此期间并无资金支持基础。特别是近期玉米价格快速上涨后，大部分养殖户为了备货玉米，挤占了大量资金，根本无力承担扩充产能的资金请求。

　　从养殖户心里层面来看，5月初猪价跳涨10天后即进入低位拉锯期，大部分养殖户在经历了5月初乐观预期后再次跌入谷底，而且14年猪价走势与13年走势相似程度很高，很多养殖户对于13年12月开始的反常型归落还心有余悸，对于后期猪价不敢乐观，也间接造成了后备母猪补栏不断低于预期。

　　大型企业借旧还新压力逐步体现

　　特别是5-7月以来，随着猪价逐步归升，大型企业的资金压力往往被市场所忽视，市场部分投资者认为，这些大型企业将很快重启扩张并将推动能繁母猪存栏量快速上升。我们认为，借旧还新的压力同样在大型企业层面体现，而且由于其融资资金的约束性（如还本付息时间点）较强，在灵活度可能并不比中小型养殖户自由，反而会加剧其后期资金压力。

　　近期的几个事件，也在验证我们的判定 ：一是雏鹰农牧增发融资、大股东减持，看似矛盾的行为，实质是为费解决现金流问题而摘 取的无奈之举，雏鹰农牧上半年经营性净现金流为负值；二是正邦科技生猪产能扩充步伐停滞，短期内不再投入新建设产能。我们认为这是大型企业在周期与扩张之间的短暂调整期，这种调整不改变规模化的慷慨向，但是也明显会对周期产生推波助澜的成效。

　　从雏鹰这种重量级别企业的现金流情景反推行业内其他企业，我们认为整个行业的情景只会更差而不会更好。

　　投资建议：

　　当前来看，肥猪供应少、消费旺季来 来，猪价3季度将加速上涨，分析于9月涨至年内高点（16-17元/公斤），畜禽养殖板块第二波上涨期刚刚开始，连续 动摇看好畜禽（猪+鸡等）周期反转，一揽子举荐 “四大白”（牧原、雏鹰、圣农、新渴望 ），“五小黑”（正邦、益生、天邦、*ST民和、唐人神）；举荐 后周期养殖投入品标的，饲料（大北农、新渴望 、通威)，疫苗（天康、金宇）等。

　　风险原因

　　疫病风险，能繁母猪存栏下行低于预期风险。