前言:4月20日开始,国内猪价跨过最低点10.5元/公斤,进入反弹通道,至今已经涨至11元/公斤,部分地区逼近12元/公斤。近期猪价走势兑现我们4月猪价专题报告中关于猪价反弹时点等的精准判断。
 

　　不过,近期我们和机构客户沟通发现,市场仍然有很多疑虑,大致整理如下:(1)短期猪价反弹是压栏导致,存栏大猪依然过多,未来1个季度都将低迷;(2)母猪去化加速,猪价反转拐点逐步到来,左侧布局买入;(3)当前对于兽药和饲料股投资纠结化,抢占份额的成长逻辑是否适用,投资时点具体何时?实际上,上述大家疑虑或者关心的问题只有两个——猪价起涨时点和幅度问题,而我们的观点如下:
 

　　首先,4月下旬猪价上涨再次检验了我们关于猪价起涨时点分析框架的适用性。我们在专题报告中首次以空间和时间两个维度来判断猪价底部向上的具体时点。其一,齐鲁农业独创的猪价变动成本底理论说明国内猪价每轮底部将在养殖可变成本线附件支撑,2014年齐鲁农业模拟可变成本为10.5-11元/公斤,4月中下旬基本维持在10.5元/左右,就空间来说基本可以被支撑。其二,我们观测的存栏体重结构和仔猪补栏节奏将模拟出短期生猪供给情况。3月底我们发现生猪存栏体重结构呈现“U”型分布,亦即未来1-4个月内生猪供给将出现较大下滑,同时这和观察的仔猪价格自2013年11月下滑一致。那么综合上述两个维度都将推导出4月中下旬猪价开始上涨。
 

　　其次,依然强调短期猪价上涨为阶段性真实供给不足导致,并非压栏所致。我们认为短期猪价上涨逻辑,不在于压栏,而是上述提到的生猪阶段性供需不足开始起作用。行业内有生猪出栏体重为辅助指标来大致判断生猪压栏情况,我们发现自3月底开始,国内生猪出栏体重就出现下降趋势,4月中旬基本达到112公斤左右,至5月初左右这一值开始维持在112公斤以下,因此压栏更多属于个别零星行为。
 

　　当前大猪存栏下降,猪价将反弹将持续到Q3末。存栏生猪的存栏结构可以清晰反映出短期以及未来3-5个月的猪价走势。从结构上来看,中小猪(20-80公斤以上)占比偏低,意味着未来2-5个月生猪供给将出现“青黄不接”的局面。4月中旬样本调研显示,国内大猪存栏占比下降至13%左右;而猪场内中小猪(40-100公斤)存栏结构开始变化,其中40公斤以下占比迅速上升至53%(9月份左右出栏),而40-100公斤依然较其他体重下滑30-40%,因此我们预计当前持续到8月底国内育肥猪出栏数量将出现断崖式下跌,从而引起阶段性供不应求。我们也可以从3月份农业部生猪存栏数据不变中看出部分端倪,亦即3月份开始国内仔猪补栏较为充分,从而导致9月份左右可出栏大猪较多。因此我们对于未来3-4个月内猪价更为积极点。
 

　　再次,母猪去化依旧不充分,仔猪上涨信号暗示2014年中期猪价走势将复制2013年。就目前来说,我们依然维持中期猪价判断:母猪淘汰力度仍然不够,猪价反转暂难觅。我们理由如下:(1)2014年3月份头猪盈利深亏300元以来,齐鲁农业团队监测的3月份母猪淘汰量没有环比大幅提升,环比仅增长6%(大家可观察下四川农业厅数据,反而出现2-3环比增加1-2%左右)。(2)2014年至今,国内暂未发生大规模疫情,被动去产能不现实(例如2010年真正压倒养殖户的最后一根稻草是夏季的口蹄疫,7-8月份母猪大幅再次下降,而那时养殖户已经赚钱)。(3)当前养殖户资金链渠道大幅拓展,现金流断裂占比较少,市场低估养殖户资金链来源和合作社等方式的集中度提升。
 

　　最新仔猪价格出现上涨开始验证2014年中期猪价走势类似于2013年的判断——年内周期波动,而非反转。
 

　　在畜禽思考之三中,我们就曾建议以动态眼光看待母猪存栏和猪价反转关系:我们预计2014年4-9月份猪价反弹将延缓母猪去化进程,对于2014年猪价,齐鲁农业团队倾向于认为类似于2013年。而最新猪价上涨也带动仔猪价格触底反弹,本周仔猪价格上涨至24元/公斤,这样的话养殖户必然会减缓母猪淘汰力度甚至补栏母猪,从而再次拉长猪价底部区域。我们大胆预测5月份农业部母猪存栏下降可能明显趋缓,甚至持平不变。如果上述判断成真,那么生猪存栏年内剧烈波动导致年内猪价出栏大幅波动,也就是从2014年4月开始猪价企稳上涨直到Q3末,完全复制2013年走势。
 

　　因此,我们继续建议机构客户需待反转三大信号,预计2015年拐点或才隐现。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓:(1)仔猪持续亏损(暂未看到);(2)淘汰母猪数量增长和价格持续低迷(暂未看到);(3)大规模生猪疫情发生(暂未看到)。同时我们猜测2015年猪价或许迎来拐点:如果2014年中期猪价反弹刺激养殖户继续过激补栏,或许会造成2015年开年头猪继续深度亏损,那时产业链的资金链都将面临考验。届时,养殖业有望真正迎来母猪产能去化时间点。